醫(yī)械賽道從不乏牛股。有統(tǒng)計(jì)顯示，美股在過去十年一共誕生了14支大市值的十倍生物醫(yī)藥股，其中8支是醫(yī)療器械，3支為創(chuàng)新藥，3支為醫(yī)療服務(wù)。

與國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)雖然起步較晚但近年來發(fā)展迅速，2019年整體市場(chǎng)規(guī)模在6000億元左右，仍有著巨大的成長(zhǎng)空間。

分析認(rèn)為，隨著中國(guó)人口老齡化程度的提高和人們對(duì)健康生活的日漸重視，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械消費(fèi)水平將逐步縮小與歐美的差距，加上國(guó)內(nèi)廠家技術(shù)持續(xù)向中高端突破，進(jìn)口替代加速以及科創(chuàng)板加速更多優(yōu)質(zhì)器械公司上市等其他因素影響，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械板塊也將迎來黃金投資時(shí)代。

醫(yī)療器械投資與醫(yī)藥投資有何不同？醫(yī)療器械該如何選擇投資標(biāo)的？投資的核心邏輯又是什么？在近日舉行的“第五屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)”上，強(qiáng)生醫(yī)療新業(yè)務(wù)發(fā)展部總監(jiān)華一分享了其對(duì)于醫(yī)療器械投資的一些看法，以下是《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者對(duì)其觀點(diǎn)的梳理：

醫(yī)療科技估值高了嗎？

大約從七八年前起，外資開始關(guān)注中國(guó)的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，并做出了兩單比較著名的收購(gòu)，一單是2012年美敦力8.16億美元全資收購(gòu)紐交所上市的康輝醫(yī)療，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境是中概股都在跌，而這個(gè)收購(gòu)的價(jià)格卻有著比較高的溢價(jià)。

隨后一單是史賽克公司（Stryker）在2013年以7.64億美元現(xiàn)金收購(gòu)香港上市的創(chuàng)生醫(yī)療，也是出了一個(gè)比較高的溢價(jià)。以上兩單交易的收購(gòu)標(biāo)的都處于骨科行業(yè)。

現(xiàn)在如果有人說，在骨科行業(yè)領(lǐng)先的第一、第二家企業(yè)在中國(guó)的估值少于100億人民幣，那么大家都要搶了。所以，是不是估值高？當(dāng)年以上兩則收購(gòu)大家都說估值高，但現(xiàn)在回過頭去看，其實(shí)估值都是非常低的。

與此同時(shí)，（標(biāo)的）估值是高還是低是要看誰(shuí)持有，以及如何來體現(xiàn)其價(jià)值。美敦力和史賽克的兩則收購(gòu)之后，在以后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，我們都沒有看到外資在中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。為什么？其中一個(gè)原因我認(rèn)為，雖然按照現(xiàn)在的估值來說兩家跨國(guó)公司在當(dāng)時(shí)都買到了便宜貨，但兩家標(biāo)的公司在他們手里的運(yùn)作并不盡如人意。

醫(yī)療科技估值大幅提高的時(shí)候，往往是科學(xué)技術(shù)有突飛猛進(jìn)發(fā)展的時(shí)候�，F(xiàn)在我們可以看到很多海歸歸國(guó)，很多創(chuàng)業(yè)者非常勇敢的加入（中國(guó)醫(yī)療器械）這個(gè)行業(yè)，他們與國(guó)際接軌的速度非常快。所以從這個(gè)角度來說，我們確實(shí)看到中國(guó)醫(yī)療科技正在經(jīng)歷突飛猛進(jìn)的發(fā)展，我認(rèn)為這也是估值提高的原因之一。

不過，值得注意的是，現(xiàn)在很多公司在賭賽道，某一細(xì)分賽道可以看到國(guó)產(chǎn)加進(jìn)口有10多家公司。但在國(guó)外，我們很少看到一個(gè)賽道里有幾家公司可以同時(shí)做，這是不可持續(xù)的，并且從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，這一個(gè)賽道里的所有10家公司也不可能都能成功，所以那些將來走不出來的企業(yè)的估值肯定難以為繼。也就是說，在一個(gè)估值合理的賽道里，有可能存在估值不合理的企業(yè)。

怎么看中國(guó)醫(yī)療科技未來？

看各個(gè)國(guó)家的醫(yī)療器械行業(yè)的時(shí)候，我們除了看人口、發(fā)病率等指標(biāo)，同樣還需考慮這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活水平的提高，會(huì)自然而然地提高人們對(duì)健康的關(guān)注，以及對(duì)醫(yī)療科技的需求。因此，只要相信未來中國(guó)將繼續(xù)和平穩(wěn)定發(fā)展，你就會(huì)非�？春弥袊�(guó)的健康行業(yè)及醫(yī)療科技發(fā)展。

目前中國(guó)醫(yī)療科技正經(jīng)歷著突飛猛進(jìn)的發(fā)展。以前，在《Nature》、《Cell》、《Science》三大國(guó)際權(quán)威醫(yī)學(xué)雜志上很難看到對(duì)中國(guó)醫(yī)療科技行業(yè)的贊許。但在今年6月25日，我們可以看到有18篇文章在《Nature》雜志同時(shí)發(fā)表，首次正面、全面介紹中國(guó)醫(yī)療科技的突破和領(lǐng)先。

所以，如果大家來問我（怎么看中國(guó)醫(yī)療科技），我是積極看好的。

如何進(jìn)行投資標(biāo)的的選擇？

和醫(yī)藥不太一樣的是，醫(yī)療器械在通常情況下都需要醫(yī)生或?qū)�業(yè)人員的干預(yù)才能使用，因此只有醫(yī)生能夠熟練操作才會(huì)有醫(yī)療器械的銷售。以骨科為例，現(xiàn)在中國(guó)的骨科市場(chǎng)已經(jīng)很大，這是因?yàn)橹袊?guó)有很多骨科醫(yī)生都掌握了創(chuàng)傷、脊柱等基本手術(shù)。

所以，如果我們要看某一賽道，我們首先會(huì)看這個(gè)賽道里面的醫(yī)生使用醫(yī)療器械的能力以及相關(guān)配套。有一些醫(yī)療器械非常好，但是需要麻醉科配套，因此有沒有足夠的相關(guān)麻醉科醫(yī)生的配套，這也是我們需要考慮的。

另外，投資醫(yī)械行業(yè)的時(shí)候，我們還會(huì)考慮（企業(yè)）入院的能力。醫(yī)院能不能進(jìn)，進(jìn)了醫(yī)院以后能不能帶量，帶量以后能不能收費(fèi)，收費(fèi)以后現(xiàn)金需要多久才能回籠等等，這些細(xì)節(jié)我們都會(huì)看得比較詳細(xì)，看得詳細(xì)才會(huì)感覺把握稍微高一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)少一點(diǎn)，然后在平衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之后做出投資決定。

（值得一提的是，經(jīng)過多年的發(fā)展，在心血管支架、心臟封堵器、監(jiān)護(hù)儀、生化診斷等多個(gè)醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域中，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)已經(jīng)順利完成國(guó)產(chǎn)替代，并成長(zhǎng)為各自賽道的頭部企業(yè)。甚至，在另外一些賽道，如可降解支架、介入瓣膜等，還出現(xiàn)了早于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手率先于國(guó)內(nèi)上市的創(chuàng)新型本土企業(yè)。）

對(duì)此，華一認(rèn)為，目前在國(guó)內(nèi)，一個(gè)全新術(shù)式及相關(guān)器械仍較難獲得投資人認(rèn)可，因?yàn)槿�新的術(shù)式也就意味著在醫(yī)生培訓(xùn)方面的投入將是非常巨大的。而只有醫(yī)生大面積接受了（這一全新術(shù)式），才具有投資價(jià)值。

“因此，在通常情況下，我們更多看到的還是進(jìn)口替代概念，已經(jīng)在國(guó)際或中國(guó)被完全論證，術(shù)式在完全被醫(yī)生接受的情況下，生產(chǎn)相關(guān)的醫(yī)療器械才比較容易取得現(xiàn)金流。”他說。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）